Почему рост доходности Treasuries не пугает корпоративных заемщиков

что произошло

Как отмечает Reuters в колонке Марти Фридсона, недавняя динамика рынка облигаций выглядит парадоксально: рост стоимости заимствований не привел к увеличению среднего риска дефолта. Доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась с минимума 2026 года в 3,96%, зафиксированного в феврале, до максимума за 24 года — 5,31% 5 октября.

Теоретически более высокие ставки должны одновременно увеличивать процентные расходы компаний и замедлять экономику, снижая их прибыль. Это должно повышать вероятность того, что заемщикам не хватит денежных средств для купонных выплат, а значит, и расширять кредитные спреды. Однако, по данным ICE Indices, с февраля по сентябрь спред индекса корпоративных облигаций США инвестиционного уровня сократился с 86 до 84 базисных пунктов. В сегменте высокодоходных бумаг наблюдалась похожая тенденция в целом, хотя спреды облигаций с рейтингом CCC и ниже выросли.

Фридсон пишет, что академические исследования подтверждают: спреды обычно сужаются при увеличении доходности Treasuries, хотя обратная зависимость кажется нелогичной. Наименьший спред, 54 базисных пункта, был отмечен в сентябре 1997 года, когда доходность казначейских бумаг составляла 6,12%. Максимальный спред, 608 базисных пунктов, пришелся на ноябрь 2008 года, когда доходность находилась примерно в середине диапазона — на уровне 2,96%. Высокая доходность Treasuries может отражать сильную экономику и спрос на финансирование инвестиций, тогда как ослабление экономики или паника способны расширять спреды даже при снижении ставки Федеральной резервной системы.

Еще одной причиной роста ставок может быть повышение инфляционных ожиданий. Если инфляция окажется выше прогнозов, компании смогут погашать старые долги деньгами, которые обесценились сильнее ожидаемого. Кроме того, финансовые директора обычно распределяют сроки погашения долга на несколько лет, поэтому лишь небольшая часть обязательств вскоре потребует рефинансирования по более высоким купонам. По мнению автора, нынешняя повышенная доходность облигаций среднего и высокого качества не сопровождается заметным скачком риска дефолта. Фридсон — бывший управляющий CFA Institute, консультант Совета управляющих Федеральной резервной системы и специальный помощник директора по отсроченным компенсациям в Управлении по вопросам управления и бюджета города Нью-Йорка.

почему это важно

Для рынка это означает, что рост доходности Treasuries сам по себе не обязательно указывает на ухудшение качества корпоративных заемщиков: важны причины повышения ставок и структура погашения их долга.

инструменты